动态跟踪点评报告：通过收购拓宽业务领域，行业在25年触底有望带动盈利回升

  纳芯微(688052) 投资要点 工商变更登记，公司完成产业布局：公司以现金方式收购上海矽睿科技股份有限公司（以下简称“矽睿科技”）直接持有的上海麦歌恩微电子股份有限公司（以下简称“麦歌恩”）62.68%的股份，以现金方式收购矽睿科技通过上海莱睿企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海莱睿”）间接持有麦歌恩5.60%的股份，合计收购麦歌恩68.28%的股份，收购对价合计为68,282.16万元；公司及全资子公司苏州纳星创业投资管理有限公司（以下简称“纳星投资”）以交易对价合计31,717.84万元受让方骏等28名自然人通过上海莱睿、上海留词企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海留词”）持有的麦歌恩31.72%的股份。上述交易完成后，公司及全资子公司纳星投资将直接及间接持有麦歌恩100%股份。其中公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩31.72%的股份，经过工商变更登记，纳芯微及其子公司已完成股份整合，麦歌恩成为纳芯微的全资子公司。 增加传感器领域竞争力，拓展物联网领域业务板块：这次并购将明显地增强纳芯微在半导体和集成电路领域的技术实力与市场竞争力。麦歌恩专注于半导体集成电路和传感器芯片的开发与设计，与纳芯微的业务具有高度的协同性，通过收购，纳芯微将整合麦歌恩的技术资源、市场渠道及研发团队，提升其在传感器芯片、半导体领域的整体布局和技术深度。此举有助于纳芯微进一步拓展在物联网、智能硬件等高增长市场的业务，也为其未来在半导体行业的创新与竞争奠定了坚实基础。 海外扩产逐步进入尾声，行业触底有望迎来反转。随着2025年德州仪器（TI）扩产计划的逐步结束，模拟行业有望迎来一个关键的拐点。TI的扩产的结束意味着TI将不再大规模增加产量，由此减少市场上过剩的供应情况，供需关系逐步趋于平衡，市场逐步回到正常状态。随着供应链压力的缓解，同时AI相关子领域终端开始慢慢地放量，特别是在消费电子、边缘侧终端和汽车电子领域，对高性能芯片的需求持续增长将有望带动芯片制造商的收入和盈利能力回升，从而改善整体行业利润。纳芯微作为国内模拟龙头，海外扩产结束后，随着行业逐步触底复苏，公司盈利有望逐步提升。 盈利预测与投资评级：由于新能源车领域需求下降，海外大厂扩产导致产品价格竞争激烈，我们将24-25年预测从4.4/6.1亿元调整至-3/0.4亿元，新增2026年预测为1.5亿元，对应25-26年PE估值为469/123倍，基于公司在隔离产品技术布局领先，技术水平领先，且在新能源车领域的模拟产品份额逐步扩大，维持“买入”评级。 风险提示：市场之间的竞争短期加剧，下游需求不及预期。

  纳芯微(688052) 投资要点 24Q3营收创历史上最新的记录，汽车电子科技类产品持续放量 24Q3公司实现盈利收入5.17亿元，同比增长86.59%，环比增长6.32%，创历史上最新的记录。公司营收实现稳步增长主要系1）下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关这类的产品持续放量；2）消费电子领域的景气度持续改善；3）泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户回到正常状态需求。 24Q3公司实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元，同环比亏损幅度均有所扩大。利润承压主要系1）受整体宏观经济以及市场之间的竞争加剧的影响，公司产品售价承压，24Q3毛利率32.06%，同比减少4.39个百分点，环比减少3.27个百分点；2）公司在市场开拓、供应链体系建设、产品质量管理、人才建设等多方面资源投入的积累，使得销售费用、管理费用同比上升；3）因公司实施限制性股票激励计划等，24Q3摊销的股份支付费用达0.71亿元。 在售产品型号超2100款，2024年底量产产品的单车价值量有望超800元 公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域，聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，产品大范围的应用于汽车、泛能源及消费电子领域。根据2024年11月投资者调研纪要，公司预计至2024年底量产产品的单车价值量将超800元；目前所有已规划或者在研的产品若能顺利量产，量产产品的单车价值量可达3000元。截至24H1，公司已能提供超2100款可供销售的产品型号。 传感器：公司传感器产品最重要的包含磁传感器、压力传感器、温湿度传感器。在磁传感器方向，车规级可编程磁开关已在客户端实现量产；磁轮速传感器已完成客户端的送样测试，正量产导入中；车身高度传感器研发进展顺利；此外，公司拟收购麦歌恩以补全在磁传感器领域的布局。在压力传感器方向，绝压、表压、差压系列压力传感器均完成送样测试，部分产品已实现量产发货。 信号链：公司信号链产品涵盖信号调理芯片、隔离、接口、放大器等细致划分领域。在隔离产品方向，公司推出多款封装的高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI优化的集成隔离电源的数字隔离器、超高的性价比的推挽式变压器驱动芯片。在通用接口方向，推出新一代具有振铃抑制的车规级CANSIC接口芯片、新一代高性价比工业485接口芯片。在传感器信号调理芯片方向，新一代数字硅麦ASIC已实现量产和市场应用，该产品在功耗、电源抑制、抗射频能力方面达到业内领先水平，且已扩展到手机应用。在通用信号链方向，产品品类进一步扩展到通用运算放大器和一些特殊应用类型的运算放大器（比如具备400mA驱动能力旋转变压信号放大器）。另外公司的MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU）产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。 电源管理：公司电源管理产品最重要的包含栅极驱动、供电电源、LED驱动、电机驱动、音频功放、功率路径保护等产品。在栅极驱动方向，公司推出了高性能、超高的性价比的第二代泛能源隔离驱动产品；汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中。在电机驱动方向，推出的步进马达驱动、单/双通道低边驱动，已实现量产并大规模出货；新品大电流集驱，已经实现客户端送样。在音频功放方向，公司首款4通道75WClassD音频放大器已完成首批制样；在LED驱动方向，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品中量产了16/24通道品类。在供电电源方向，推出了应用于汽车OBC中的flyback产品，已进入稳定增长的量产阶段；40VDC-DC/和6VDC-DC正加速研发以覆盖更多汽车应用场景。在功率路径保护方向，公司第一颗高边开关产品已量产并导入头部汽车客户，正持续放量中。 此外，公司持续完善SiC二极管及MOSFET产品系列，新推出了650V60mohm、1700V1ohmSiCMOSFET、1200V40ASiC二极管等产品。 投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为18.81/25.89/31.37亿元，增速分别为43.5%/37.6%/21.2%，归母净利润分别为-2.90/0.27/1.27亿元，增速分别为4.9%/109.3%/374.4%。公司在传感器、信号链、电源与驱动、第三代功率半导体等五大领域形成了多项核心技术，产品料号持续丰富，多款强竞争力新品加速放量。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游终端市场需求没有到达预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场之间的竞争加剧风险，系统性风险等。

  纳芯微(688052) 事件 2024年前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元。 投资要点 连续五个季度收入环比增长，Q3营收历史上最新的记录。下游市场中汽车电子市场需求仍在持续增长；工业市场已逐步从库存去化状态中走出，行业需求处于逐步恢复的状态；光储市场需求仍处于低位，亚非拉等新兴市场需求有所恢复；消费电子市场整体回归正常需求状态，前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元，剔除股份支付费用影响，归母纯利润是-1.90亿元单季度来看，Q3实现营业收入5.17亿元，环比增长6.32%，同比增长86.59%，归母净利润-1.42亿元。从下游应用的收入结构看，2024年前三季度，汽车电子领域收入占比约35%，泛能源领域收入占比约52%，消费电子收入占比约13%。 汽车领域持续布局，车规新品陆续量产。国内汽车电子市场需求旺盛，带来新物料增长机会。公司在汽车领域持续布局，其中在汽车三电领域，尤其是电动车动力电机电控部分的驱动芯片市场占有率增长显著。此外，公司今年马达驱动类芯片和集成式电机驱动SOC芯片也开始在市场上取得头部客户的多个项目定点，预计明年将进入规模量产阶段并实现迅速增加；高边开关类产品已完成产品的发布，并将在明年陆续量产；针对能源和汽车电源领域的MCU主控类产品，预计将在年底至明年初正式推向市场。明年公司将在座舱领域重点布局，预计会实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片以及车载音频总线B产品的量产发布；集成电源管理类产品和底盘安全类产品在未来也将陆续进入送样和量产阶段。 拟全资收购麦歌恩，充分的发挥协同效应。麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片研发、生产和销售，目前基本的产品为磁传感器芯片，已形成磁开关业务、电流/线性霍尔业务和磁编码业务三大业务线%股权并保持麦歌恩独立经营调整为收购全部股权并进行深度业务整合，更好地在磁传感器领域形成合力和快速提升竞争力。未来公司投资并购的重点将继续围绕主营的汽车电子和泛能源赛道，通过并购补全核心能力和产品组合。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润-3.0/0.2/1.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：

  纳芯微(688052) 核心观点 前三季度收入同比增长36%，三季度创季度新高。公司2024年前三季度实现收入13.66亿元(YoY+36.49%)，归母净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元，亏损幅度相比去年同期扩大，剔除股份支付费用后的归母纯利润是-1.90亿元。其中3Q24实现收入5.17亿元(YoY+86.59%，QoQ+6.32%)，创季度新高；实现归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。收入增长主要由于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关这类的产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户回到正常状态需求。 产品售价承压，毛利率同比下降。公司2024年前三季度毛利率为33.21%，相比去年同期下降7.86pct，其中3Q24毛利率为32.06%，同比下降4.4pct，环比下降3.3pct，毛利率承压主要是由于公司产品售价因宏观经济和市场之间的竞争加剧而承压。期间费用方面，前三季度研发费用同比减少0.69%至4.96亿元，研发费率同比下降13.6pct至36.29%；管理费率同比下降1.6pct至15.78%，销售费率同比提高0.9pct至9.89%，财务费率同比提高1.5pct至-1.29%。其中3Q24研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高下降31.3pct，环比提高1.1pct。 麦歌恩收购方案由控股变更为全资收购，已完成股东名册变更。依据公司10月15日的公告，收购麦歌恩的比例由之前的79.31%提高至100%，交易对价对应的麦歌恩整体估值维持10亿元。交易完成后公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩31.72%的股份。另外，本次交易不设置业绩承诺，通过向麦歌恩核心团队分期支付其财产份额转让价款，有助于稳定麦歌恩的管理团队、核心员工，保持麦歌恩的核心竞争力，实现长期稳定的发展。目前麦歌恩已完成股东名册变更，公司已取得矽睿科技直接持有麦歌恩的62.68%的股份。 投资建议：收购进展顺利，维持“优于大市”评级 产品价格竞争致毛利率仍然承压，我们下调公司2024-2026年归母纯利润是-2.20/+0.60/+1.79亿元（前值-1.81/+0.75/+1.81亿元），对应2024年10月28日股价的PS分别为10.0/7.1/5.8x。公司聚焦泛能源和汽车领域，收购进展顺利，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求没有到达预期，产品研发没有到达预期，客户导入没有到达预期，收购整合没有到达预期。